«Е.Л.Каплан кандидат экономических наук Под редакцией проф. Л.М.Каплана доктор экономических наук, заслуженный экономист РФ Санкт-Петербург 2009 Содержание Введение ...»

В российских условиях долгосрочные ссуды для банков связаны со значительным риском и осуществляются, как правило, под стопроцентный залог ликвидной недвижимости. Это отсекает доступ к инвестиционным кредитам для большинства строительных компаний. В такой ситуации единственным выходом, на наш взгляд, является переход к стратегическому партнерству с коммерческими банками путем создания финансово-строительных групп, в рамках которых происходит тесное переплетение экономических интересов банков и строительных компаний. Это достигается за счет обмена крупными пакетами акций, пересекающегося членства в Советах директоров, стабильных кредитных отношений. Банк должен иметь полную информацию о финансовом положении, проблемах своего стратегического партнера и перспективах их решения. Более того, он должен быть кровно заинтересован в динамичном развитии «родственной» строительной компании и укреплении ее положения на рынке. В свою очередь, наличие у строительной компании значительного пакета акций банка и ее заинтересованность в укреплении партнерства является лучшей гарантией возврата кредита.

Другим перспективным направлением получения инвестиционного кредита является лизинг строительного оборудования, который весьма широко распространен на Западе. В данном случае строительная компания фактически покупает в длительную рассрочку современное, дорогостоящее оборудование через посредника — лизинговую фирму. Проблема залога здесь отсутствует, его роль выполняет передаваемое в лизинг оборудование. Различают прямой лизинг, при котором оборудование изначально полностью принадлежит лизинговой фирме, и смешанный лизинг, когда оборудование закупается у поставщика на долевой основе (арендатор обычно вносит до 20% стоимости).

Целесообразность инвестиционного кредита определяется соотношением рентабельности соответствующего проекта и величины кредитной ставки. Кредит выгоден для компании только в том случае, если дополнительная чистая прибыль (за год) выше расчетного процента на кредит (К • r, где К — величина кредита, а r — годовая кредитная ставка). Выигрыш заемщика тем больше, чем длительнее срок возврата кредита. При этом дополнительный годовой доход равен К•(q - r), где q - рентабельность инвестиционного проекта.

Для российских строительных компаний, выходящих на международный рынок, может быть интересна применяемая на Западе практика валютных свопов, обусловленная тем, что в большинстве стран фирмы нерезиденты получают кредиты от местных банков на более жестких условиях. Суть валютного свопа состоит в заключении договора с фирмой резидентом, которая получает кредит на льготных (по отношению к нерезидентам) условиях и передает его своему зарубежному партнеру. Партнер, в свою очередь, возмещает затраты по погашению кредита и выплачивает определенные комиссионные (в денежной форме или в форме оговоренных услуг).

Дополнительным источником долгосрочных заемных средств, достаточно широко используемым на Западе, могут быть корпоративные облигации. Они направлены, в основном, на мелких инвесторов, которых интересует, в первую очередь, стабильный доход, а не участие в управлении компанией. Вместе с тем значительная часть облигаций скупается банками. Для последних преимущество облигаций по сравнению с длинными кредитами состоит в том, что облигации, являясь высоколиквидными ценными бумагами, при необходимости могут быть конвертированы в денежные активы.

По сроку действия облигации подразделяются на краткосрочные (от года до трех лет), среднесрочные (от 3 до 6 лет), долгосрочные (от 6 до 30 лет) и бессрочные (с постоянной выплатой процентов).* По способам выплаты дохода различают:

бескупонные облигации - в этом случае доход инвестора выплачивается единовременно, в момент погашения;

облигации с фиксированной купонной ставкой (устанавливается в процентах от номинала);

облигации с плавающей купонной ставкой (например, привязанной к уровню инфляции).

Следует отметить, что последний вариант наиболее приемлем в российских условиях.

По способу обеспечения облигации делятся на:

облигации с имущественным залогом;

облигации с гарантийными обязательствами (например, со стороны банков);

необеспеченные (беззакладные облигации), которые, как правило, выпускаются известными компаниями с безупречной репутацией.

По характеру обращения облигации классифицируются на обычные и конвертируемые. Последние, по истечении определенного срока, могут быть обменяны на обыкновенные акции на условиях конвенционной привилегии.

Рыночная цена облигации определяется величиной и частотой купонных выплат, сроком погашения, уровнем банковского процента. Большое значение имеют репутация компании и залоговое обеспечение.

Как и в случае с выпуском дополнительных акций, выпуск облигаций для эмитента эффективен только при уровне рентабельности, превышающем банковский процент.

В последние годы корпоративные облигации начинают появляться и на российском строительном рынке. В Петербурге за их счет уже финансируется до 5% от общего объема жилищного строительства. Вместе с тем, серьезным ограничением для более широкого распространения облигационных займов является необходимость декларирования достаточно высокой рентабельности По существу, такие облигации эквивалентны привилегированным акциям эмитента, которую сегодня могут предъявить далеко не все строительные компании. Кроме того, выход на фондовый рынок предполагает открытость, публичность и высокую репутацию строительной компании, которая должна предоставить полную информацию об основных финансово – экономических показателях своего развития и положении на строительном рынке. Нужно сказать, что это пока еще не соответствует традициям российского строительного рынка.

Эмиссию и продажу корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций) целесообразно проводить с помощью финансовых компаний, которые в совершенстве владеют правилами биржевой игры и обеспечат максимальное привлечение средств.

Привлечение долгосрочных заемных средств (при условии их достаточно эффективного использования) увеличивает доходы акционеров и капитализацию компании. Вместе с тем, уровень заимствований имеет определенные ограничения, определяемые снижением финансовой устойчивости фирмы.

Степень финансовой устойчивости измеряется показателем финансового левериджа, который отражает долю собственной прибыли компании (чистой прибыли за вычетом выплат по долгосрочным ссудам и займам). Компании с большой долей заемного капитала характеризуются низким уровнем финансового левериджа, а это значит, что даже незначительные колебания прибыли могут привести к резкому снижению дохода акционеров и более того к банкротству.

Инвестиционная политика Основной целью инвестиционной политики компании в условиях рыночной экономики является максимизация прибыли на вложенный капитал или, другими словами, максимальное увеличение дохода акционеров. Вместе с тем значительное, а иногда и определяющее влияние на инвестиционную политику оказывают такие факторы, как конкурентная борьба, стремление выйти на новые, перспективные сектора рынка. В любом случае инвестиционная политика должна носить долгосрочный характер и соответствовать общей стратегии развития компании.

В принципе возможны три главных направления инвестиционной деятельности строительных компаний.

1. Модернизация и техническое перевооружение производства, нацеленные на снижение себестоимости строительства.

2. Наращивание объемов подрядных работ (в том числе с выходом за пределы региона).

3. Внедрение в новые, растущие сектора строительного рынка.

На Западе, в условиях экономической стабильности и примерно одинаковом уровне технической оснащенности строительных компаний, преимущественным направлением инвестиционной деятельности является укрепление производственного потенциала и увеличение объемов СМР. При этом приобретается только основное, базовое оборудование, работающее с максимальной загрузкой. Остальная (вспомогательная) техника, как правило, берется в аренду. Доля арендованного оборудования составляет до 50% (это относится и к крупным компаниям). Такая техническая политика позволяет достаточно быстрыми темпами наращивать производственный потенциал компании, несмотря на относительно низкую рентабельность строительства (например, в США она составляет, в среднем, около 5%), обусловленную жесткой конкуренцией.

Аренда строительного оборудования дает возможность быстро развернуть мощности компании в пиковые периоды, когда ей удается получить много заказов, а также в периоды общего строительного бума, которые часто бывают краткосрочными. Кроме того, аренда техники незаменима при работе над уникальными для компании проектами, носящими единичный характер.

В западной практике завоевание новой рыночной ниши обычно осуществляется путем учреждения дочерних компаний, что позволяет привлечь дополнительный капитал. Иногда дочерние компании создаются через покупку контрольного пакета акций (около 50%) небольших фирм, уже закрепившихся в растущем секторе рынка.

Широко используется и система франчайзинга, когда новая компания учреждается под фирменной маркой и с использованием технологий известной строительной корпорации. Система франчайзинга позволяет значительно сократить издержки и риск, связанные с выходом в новый сектор рынка. Кроме того, фирма, выдавшая лицензию (франчайзу), может организовать обучение персонала, консультирование, рекламную кампанию и другие виды финансового, технического и коммерческого содействия.

В российских условиях, с учетом технической отсталости значительной части строительных компаний и растущей конкуренции со стороны иностранных подрядчиков, которая определяет необходимость повышения качества работ и сокращения их сроков, приоритетным направлением инвестиционной деятельности является модернизация производства.

Управление оборотным капиталом Под оборотным (работающим) капиталом в финансовом менеджменте понимаются мобильные активы компании (материальные запасы, незавершенное производство, готовая продукция, дебиторская задолженность, денежные средства и ценные бумаги). Потребность в оборотных средствах, которые являются источником покрытия работающего капитала, зависит в первую очередь от объема подрядных работ. Однако важную роль имеют и такие факторы, как длительность производственного цикла, соотношение между величиной дебиторской и кредиторской задолженности, сроки их погашения, возможности получения авансовых платежей.

Объем проводимых строительной компанией подрядных работ, как правило, существенно варьируется в течение года, из-за изменения количества заказов. Соответственно меняется и потребность в оборотных средствах. В связи с этим одним из ключевых вопросов финансовой политики строительной компании является определение оптимального объема собственных оборотных средств.

Дело в том, что его увеличение с одной стороны обеспечивает надежную и бесперебойную работу компании, укрепление платежеспособности, а с другой — снижает общую эффективность использования инвестированного капитала за счет повышения удельного веса оборотных средств.

В финансовом менеджменте выделяют три основные стратегии финансирования работающего капитала (см. рис. 1).

1. Агрессивная модель, при которой собственные оборотные средства покрывают только системную (минимальную) часть общей потребности в оборотных средствах (линия 1 на рис. 1). Эта модель обеспечивает максимальную отдачу собственных оборотных средств. Вместе с тем она требует постоянных кредитных вливаний, что существенно увеличивает риск потери ликвидности. В особенности опасна агрессивная стратегия при большом размахе вариации потребности в оборотных средствах.