WWW.KNIGI.KONFLIB.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

 
<< HOME
Научная библиотека
CONTACTS

Pages:     | 1 |   ...   | 56 | 57 || 59 | 60 |

«Фундаментальные проблемы антикризисного развития российского финансового рынка Аналитический доклад Москва - 2009 2 СОДЕРЖАНИЕ АННОТАЦИЯ ПЕРЕЧЕНЬ СОКРАЩЕНИЙ ВВЕДЕНИЕ 1. ...»

-- [ Страница 58 ] --

Если фондовый индекс определяется как геометрическое среднее от значений капитализации (цен акций), то появляется дополнительная возможность манипуляции его значениями. Т.к. среднее геометрическое всегда не больше среднего арифметического (они равны при равенстве всех усредняемых значений), то для повышения значения таких индексов (типа английского индекса FTSE-30) достаточно приблизить усредняемые факторы друг к другу (произвести выравнивание их значений). Наоборот, для снижения величины геометрически усредняемого индекса следует увеличить разброс значений усредняемых факторов при их неизменной сумме.

Легко показать, что для таких индексов величина I изменения индекса I при изменении Ki значений капитализации Ki компаний может быть определена следующим образом:

где M – общее количество акций, входящих в базу расчета индекса.

Из (П.1) видно, что чем выше капитализация Ki некоторой компании, тем меньше ее «вес» при определении приращения индекса. Поэтому акции компаний большой капитализации (аналоги российского «Газпрома») дискриминируются по отношению к акциям компаний с низкой капитализацией.

Если в некоторый момент времени продать на бирже часть акций компании высокой капитализации и вырученные средства перевести в акции компаний малой капитализации, то I станет положительной, т.е. значение фондового индекса возрастет. Для уменьшения I указанную операцию следует произвести в обратном направлении.

Таким образом, нелинейная по капитализации формула определения фондового индекса предоставляет дополнительную возможность манипуляции его значениями.

Следующая возможность – использование различий в «весах», с которыми входят в аддитивно формируемый индекс различные акции.

Рассмотрим этот случай на примере широко известного индекса DJIA, представляющего собой среднее арифметическое цен акций:

где А, а – коэффициенты пропорциональности: a = A/M;

Ni – количество выпущенных акций i-й компанией;

Из (П.2) видно, что если продать часть акций с высоким значением i и затем на полученные деньги купить часть акций с низким значением i, то значение DJIA снизится (красная стрелка на рис. П.4). При аналогичных действиях в обратном направлении значение DJIA увеличится (зеленая стрелка на рис. П.4).

Т.е. имеется потенциальная возможность манипуляции индексом DJIA, а также всеми индексами, указанными в 3-м нижнем прямоугольнике на рис.

П.2.

То же самое относится к индексу NASDAQ-100 (США), помещенному в 4-м нижнем прямоугольнике рис. П.2. Для доказательства этого утверждения даже не нужно проводить элементарных преобразований, т.к. в структуре индекса изначально присутствуют неодинаковые весовые коэффициенты.

В глобальном индексе MSCI с точки зрения математики ситуация аналогична двум предыдущим случаям, хотя фактически причина другая – различные значения коэффициентов free float. Но эти коэффициенты выполняют роль различных «весов» акций, что и обусловливает возможность манипулирования индексом МSCI по указанной выше схеме.

Ситуация еще более усугубляется для российских фондовых индексов РТС и ММВБ: здесь происходит наложение 2-х факторов – разных весов акций и разных значений коэффициентов free float. Причем, несмотря на различие методик определения индекса РТС и ММВБ, возможности для манипуляции значениями этих индексов в настоящее время примерно одинаковы.

Еще больше они выражены для украинского индекса ПФТС. Величина этого индекса рассчитывается следующим образом:

где B, b – коэффициенты пропорциональности: b = B/M;

Pi, Pi0 – цена i-й акции и ее начальное значение, соответственно;

Кi, Ki0 – капитализация i-й компании и ее начальное значение, соответственно;

Wi – коэффициент free float для i-й акции;

Из (П.3) следует, что наиболее капитализированные украинские компании имеют наименьшие «веса» в индексе ПФТС. Ситуация такая же, как на российском фондовом рынке: ОАО «Газпром», «Сбербанк», ЛУКОЙЛ имеют пониженные «веса» в индексах РТС и ММВБ. Но она усугубляется почти в 3 раза меньшим числом акций, формирующих индекс ПФТС, чем индекс РТС, что представляет дополнительные возможности по манипуляции. Поэтому в случае развития инструментов срочного рынка в Украине возможна манипуляция значениями индекса ПФТС.

1. Потенциально значения всех фондовых индексов могут подвергаться манипуляции, но чувствительности индексов к манипуляции существенно различны.

2. Наименее подвержены манипуляции фондовые индексы, определяемые как средние арифметические (с одинаковыми коэффициентами) значений капитализации компаний; при этом, чем больше акций входят в базу расчета индекса, тем меньше возможности для манипуляции.

3. Наиболее сильно подвержены манипуляции индексы, в которых используются различные «веса» акций, коэффициенты free float и мал список акций, формирующих индекс. Как правило, эти индексы применяются на развивающихся рынках с высокой степенью монополизации отдельных компаний.

предрасположенность к манипуляции.

предрасположенность к манипуляции имеет украинский индекс ПФТС.

6. Для определения возможности манипуляции фондовым индексом можно предложить простое общее правило: следует записать соотношение для малого изменения (вариации) величины I индекса в зависимости от изменения величин Ki капитализации компаний, акции которых составляют базу расчета индекса. В соответствие с общими правилами математического анализа, I должна быть линейной формой от Ki. Если коэффициенты этой линейной формы (множители при Ki) различны, то рассматриваемый фондовый индекс потенциально подвержен манипуляции участниками фондового рынка.



Это правило полезно при анализе манипулятивных свойств фондовых индексов, которые могут появиться в будущем.

ПРИЛОЖЕНИЕ 3: ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ СИСТЕМЫ

СТРАТЕГИЧЕСКОГО ПЛАНИРОВАНИЯ СОЗДАНИЯ

ФИНАНСОВОГО ЦЕНТРА

Актуальность создания международного финансового центра (ФЦ) в России определяется необходимостью предотвращения оттока капитала из страны и привлечения дополнительных долгосрочных иностранных инвестиций для создания благоприятных условий подъема экономики.

Результаты макроэкономических исследований показывают, что даже относительно небольшие дополнительные финансовые ресурсы могут привести к резкому увеличению ВВП за счет мультипликативного эффекта стимулирования труда и повышения его производительности.

Местом привлечения и концентрации финансовых ресурсов в регионе будет ФЦ. Проблема его создания – комплексная, охватывающая не только финансовую сферу, но и другие условия функционирования ФЦ: снижение политических и криминальных рисков, улучшение условий работы и проживания персонала.

Действительно, при анализе возможности создания ФЦ необходимо ориентироваться на поведение долгосрочных (стратегических) инвесторов, которые предполагают не только заниматься бизнесом в некотором регионе, но и проживать в нем в течение длительного времени. В противоположном случае состояние ФЦ будет неустойчивым: возникнув в относительно благополучные годы на спекулятивных финансовых операциях, он может прекратить свое существование при ухудшении ситуации. По этой причине при рассмотрении возможности возникновения ФЦ следует ориентироваться только на поведение стратегических инвесторов, занимающихся развитием реальной экономики, а не финансовых спекулянтов.

Для структуризации проблемы оценки возможности и целесообразности формирования ФЦ в некотором регионе (например, в г. Москва) необходимо определить комплексный показатель инвестиционной привлекательности региона. В основу этого показателя естественно положить среднюю ожидаемую прибыль предпринимателей, которые будут заниматься бизнесом в рассматриваемом регионе. Если их ожидаемая прибыль окажется выше, чем в других мировых или региональных ФЦ (например, в Лондоне или НьюЙорке), то финансовый капитал будет иметь тенденцию концентрироваться в данном регионе и обслуживаться региональным ФЦ. В противоположном случае капитал рано и поздно уйдет из региона.

Ниже представлена методика определения и использования такого комплексного показателя при стратегическом планировании создания регионального ФЦ.

Предположим, что стратегический инвестор рассматривает целесообразность размещении единицы финансового капитала (например, $ млн.) в региональном ФЦ.

Естественно, при этом первый вопрос, который его интересует: какова прогнозируемая (ожидаемая) потенциальная доходность от такого размещения? (поскольку в настоящей работе рассматриваются ФЦ, где обращаются ценные бумаги, в дальнейшем при расчете показателя эффективности финансовых операций будет традиционно использоваться «доходность).

При ответе на этот вопрос необходимо учитывать не только средние темпы роста экономики страны за предыдущий период, но также тенденции изменения этих темпов. Так, резкое развитие фондового рынка способствует увеличению будущих темпов роста экономики (а также сопутствующих рисков), а кризисные явления, наоборот, снижают эти темпы.

Для оценки прогнозируемых значений темпов экономического роста, скорее всего, потребуется создание специальной экспертно-расчетной системы. О сложности этой задачи можно судить хотя бы по тому, как часто и весьма существенно подобные данные слабо предсказуемо изменяются в правительственных прогнозах.

Предположим, что удалось создать такую информационную систему и с ее помощью установить потенциальную среднюю величину. Тогда ожидаемый доход D на единицу капитала составит 1 +.

Из этой величины далее следует вычесть потери, связанные с осуществлением предпринимательской деятельности. Величины различных потерь определяются при помощи соответствующих рисков.

Будем называть «риском» ri долю общего дохода, теряемого под действием некоторого негативного для бизнеса фактора. Например, коррупционный риск – доля потерь дохода на взятки чиновникам для защиты или продвижения бизнеса, политический риск – возможные относительные потери дохода от действий высших органов государственного управления (вспомните Юкос, «Мечел», ТНК-ВР), криминальный риск – возможные потери от действий криминальной среды и (или) на организацию службы собственной безопасности бизнеса. Можно также рассматривать конкурентный риск – ожидаемая доля потерь от действий конкурентов – и социальный риск – потери части дохода, обусловленные протестными действиями работающих в бизнесе и населения.

Понятно, что величины этих рисков существенно различаются для различных направлений бизнеса, а также его объемов: структура и величины рисков существенно различаются для малого бизнеса и крупных компаний с миллиардными оборотами – трудно предположить, что президент или премьер-министр станет вникать в проблемы малого бизнеса.

Общим риском для многих сфер бизнеса является несовершенство инфраструктуры финансовой системы и технологий торговли. Например, потери при проведении торгов на биржах при различных сбоях электронных систем. Следует отметить, что при обсуждении проблем создания регионального ФЦ этому вопросу в настоящее время уделяется основное внимание, хотя, по нашему мнению, его следует рассматривать в контексте всей системы рисков: что толку от создания единых депозитария или клирингового центра, от совершенствования программно-инструментальных средств биржевой торговли, когда доминирующим является коррупционный риск.

Кроме этого, существует также системный риск, обусловленный разбалансированностью мировой финансовой системы, в настоящее время основанной в долларе США. Этот фактор касается всех видов бизнеса.

С учетом всех рисков величина ожидаемого дохода стратегического инвестора на единицу вложенного капитала будет определяться следующим образом:

где n – общее количество рисков.



Pages:     | 1 |   ...   | 56 | 57 || 59 | 60 |
 



Похожие работы:

«УТВЕРЖДАЮ Декан факультета Агрохимии, почвоведения и защиты растений профессор Л.М. Онищенко _ 2012 г. РАБОЧАЯ ПРОГРАММА дисциплины Земледелие для бакалавров (магистров) направления подготовки Защита растений Факультет, на котором проводится обучение Агрохимии, почвоведения и зашиты растений Кафедра – разработчик Общего и орошаемого земледелия Дневная форма обучения Вид учебной работы Курс 3 Часов / з. е. Семестр 6 Аудиторные занятия — 64/1,6 68/1,8 всего лекции 34/1 34/1 консультации 4/0,1...»

«НАУЧНЫЙ СОВЕТ ПО АНАЛИТИЧЕСКОЙ ХИМИИ СПРАВОЧНИК 2010 – 2014 Изменения и дополнения к Справочнику НСАХ РАН можно найти на странице Интернет-портала Аналитическая химия в России (www.rusanalytchem.org) в разделе НСАХ РАН 2 ОГЛАВЛЕНИЕ ПОЛОЖЕНИЕ О НАУЧНОМ СОВЕТЕ РАН ПО АНАЛИТИЧЕСКОЙ ХИМИИ ПОЛОЖЕНИЕ О ПРЕДМЕТНОЙ КОМИССИИ (НАПРАВЛЕНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМИССИЙ СОВЕТА) ПОЛОЖЕНИЕ О РЕГИОНАЛЬНОМ ОТДЕЛЕНИИ НАУЧНОГО СОВЕТА РАН ПО АНАЛИТИЧЕСКОЙ ХИМИИ ПОЛОЖЕНИЕ О ПРЕМИЯХ НАУЧНОГО СОВЕТА РАН (НСАХ РАН) ПО...»

«ИЗМЕНЕНИЯ В ПРИРОДНЫХ БИОЛОГИЧЕСКИХ СИСТЕМАХ Под редакцией и с комментариями профессора В.Н. Максимова Москва 2004 1 УДК ББК С Москва, издательство Спорт и Культура, 2004, 368 стр. В книге собраны работы автора по ключевым вопро сам биологии, экологии и гидробиологии второй поло вины XX века. ISBN 2 СОДЕРЖАНИЕ Предисловие редактора Полифосфаты фотосинтезирующих бактерий О закономерности отмирания клеток в размножающихся культурах сине зеленых водорослей Anabaena variabilis и Amorphonostoc...»

«ФАРМАЦЕВТИЧЕСКАЯ ХИМИЯ ПРОГРАММЫ РАЗДЕЛОВ ОБЩАЯ ФАРМАЦЕВТИЧЕСКАЯ ХИМИЯ И НЕОРГАНИЧЕСКИЕ ЛЕКАРСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА 1-31 05 01 Химия (по направлениям) Направление специальности 1-31 05 01-03 Химия (фармацевтическая деятельность) ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА Дисциплина фармацевтическая химия является одной из основных в комплексе химических и медико-биологических дисциплин, призванных обеспечить подготовку специалистов-химиков в области изыскания и исследования лекарственных средств. В соответствии с...»

«ПРОГРАММА вступительного испытания для поступающих на обучение по направлению подготовки научно-педагогических кадров в аспирантуре 06.06.01 – Биологические науки Предмет Специальная дисциплина (БИОЛОГИЯ) Утверждено на заседании экзаменационной комиссии, протокол № от _ марта 2014 года. Председатель экзаменационной комиссии _ Г.Г. Соколова Раздел БИОХИМИЯ ВВЕДЕНИЕ Биохимия как наука о веществах, входящих в состав живой природы, и их превращениях, лежащих в основе жизненных явлений. Предмет и...»

«РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ МЕДИЦИНСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ФЕДЕРАЛЬНОГО АГЕНТСТВА ПО ЗДРАВООХРАНЕНИЮ И СОЦИАЛЬНОМУ РАЗВИТИЮ НАУЧНО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ МАТЕРИАЛ ОСТРЫЕ ОТРАВЛЕНИЯ Москва 2010г. 0 Оглавление 1. Актуальность проблемы. Введение.2 2. Эпидемиология..8 3. Формы отравления..13 4. Форма токсического вещества.16 5. Диагностика отравлений.18 6. Дифференциальная диагностика.23 7. Лабораторная диагностика.25 8. Основные составляющие лечения.27 9. Основные методы детоксикации организма.33 10....»

«ГЛАВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ НАУКИ И КАДРОВ УЧРЕЖДЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ ГРОДНЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АГРАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРОГРАММА вступительного экзамена на вторую ступень высшего образования (магистратуру) по специальности 1-74 80 01 Агрономия 2 ВВЕДЕНИЕ Магистерская подготовка по специальности Агрономия ориентирована на научно-исследовательскую, научно-педагогическую и производственную деятельность специалистов с углубленными общенаучными знаниями и знаниями в области агрономии. Прием в...»

«Перед Вами книга, которую мы долго ждали. Книга о длинной и богатой истории института, который стал опорой и источником развития целого ряда химических отраслей производства нашей страны. Наверно такие книги надо создавать чаще. Потому что за 80 лет произошло столь много и буднично-необходимого, и запоминающегося, яркого, что охватить все просто невозможно. Хотя и обидно – в книгу не попало очень многое: люди, события, подразделения, о которых и хочется, и нужно бы рассказать. Но не объять....»

«Кафедра кристаллографии и кристаллохимии Курсовая работа Студентки 112 группы Белик Владиславы Игоревны Методы выращивания кристаллов Заведующий кафедрой: академик РАН, профессор В.С. Урусов Научный руководитель: кандидат геол.-мин. наук, доцент Е.В. Копорулина Москва 2013 г. 1 Содержание Введение 3 Глава 1. Монокристаллы и кристаллические агрегаты 5 Глава 2. Как в природе растут кристаллы 6 Глава 3. Выращивание монокристаллов из расплавов 8 3.1)Метод Чохральского 10 3.2)Метод Вернейля 12...»

«ГЕОЛОГИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ Кафедра кристаллографии и кристаллохимии Курсовая работа Синтез и рентгенографические исследования фаз, полученных в боросиликатных системах с висмутом и свинцом. выполнила студентка 314 группы Ефимова К.О. Научные руководители доцент, доктор химических наук, профессор Е.Л. Белоконева, ведущий научный сотрудник, доктор геолого-минералогических наук О.В. Димитрова Рецензент кандидат геол-мин. наук старший научный сотрудник Н.А.Ямнова Москва 2009 1 Оглавление: Стр. 3...»






 
© 2013 www.knigi.konflib.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.