«Фундаментальные проблемы антикризисного развития российского финансового рынка Аналитический доклад Москва - 2009 2 СОДЕРЖАНИЕ АННОТАЦИЯ ПЕРЕЧЕНЬ СОКРАЩЕНИЙ ВВЕДЕНИЕ 1. ...»

Бивалютная корзина – операционный ориентир курсовой политики ЦБ РФ, введенный 1 февраля 2005 г., для определения реального курса рубля, по отношению к основным валютам, $ и €.Первоначально соотношение € и $ в бивалютной корзине было установлено как €0,1 и $0,9. Через 1,5 месяца доля € увеличилась до 0,2. С 8 февраля г. ЦБ установил бивалютную корзину из 0,45 € и 0,55 $ (данные86).

При формировании модифицированного прогноза предполагалось, что после 2008 г. рублевый курс бивалютной корзины будет снижаться с постоянным темпом 0,5 руб. в год (рис. 3.7 – темная линия).

С другой стороны, реальная инфляция в России может оказаться значительно выше, чем официально представляемая Росстатом (скорее всего, значения дефлятора ВВП в конце 2007 г. занижались для того, чтобы отрицательно не повлиять на результаты парламентских и президентских выборов).

Этому есть много косвенных доказательств. Например, в представлены данные об ежегодных темпах роста денежной массы. На окончание 2007 г. она составила 47,5%. Если темп роста ВВП в 2007 г. был около 8%, то индекс-дефлятор ВВП должен составлять около 36,5% при неизменной скорости обращения денег. А она не уменьшилась, скорее даже увеличилась, что ускоряет инфляционные процессы.

Определенный Росстатом индекс цен производителей за 1-е полугодие 2008 г. составил 16,2% (рис. 3.8). В годовом исчислении – это около 35%.

Особенно сильно выросли цены на продовольственные товары.

И даже если правительство справится с резким ростом цен, то в ближайшие годы следует ожидать ускорения темпов инфляции. Причина здесь не только в российской финансовой системе, а в общих темпах роста мировых цен на продовольствие.

Поэтому, по нашему мнению, после 2008 г. следовало пересмотреть в сторону увеличения разницу в величинах дефляторов ВВП России и США, положив ее (очень оптимистично) равной не 10%, а 15%. Естественно, что это увеличит скорость возрастания справедливого курса бивалютной корзины по сравнению с предыдущим прогнозом (рис. 3.8 – светлая линия).

Результаты анализа представлены на рис. 3.7, из которого видно, что новый экономический кризис может наступить в конце 2012 г.

Таким образом, сроки наступления очередного экономического кризиса в российской экономике находятся в диапазоне 2010-2012 гг.

Рассмотренный прогноз относился к стационарной структуре российской экономики и стабильным параметрам внешней системной среды.

Естественно, что если экономика развивается в направлении от сырьевой к инновационной, то рубль может укрепляться и без ущерба для конкурентоспособности. Но, к сожалению, этого не происходит.

На рис. 3.9 представлены данные об изменении структуры экономики РФ за 2007 г.

Существенные изменения произошли в 3-х отраслях: нефтегазовой, банковской и в электроэнергетике. Остальные отрасли остались на прежнем уровне В 2007 г. увеличилась доля банковского сектора. Но с другой стороны, именно банковский сектор больше всего потерял за последний год.

Увеличилась также доля электроэнергетики. Но если вспомнить об обстоятельствах ликвидации РАО «ЕЭС России», как перед этим росли его активы, и кто руководил этим процессом, то и здесь ничего хорошего ожидать не приходилось. Более того, напрашивается вывод, что в 2007 г.

году риски для российской экономики только возросли. В предвыборной год ничего другого ожидать и не приходилось.

Таким образом, если ничего не менять, то наступление очередного экономического кризиса в российской экономике приходится на 2010- гг. Естественно, что в действительности никто не будет ждать точной даты начала экономического кризиса. Будут приняты упреждающие меры по заблаговременному выходу из создавшейся ситуации.

После подобного было естественно попытаться найти косвенные подтверждения указанному прогнозу. Сразу следует сказать, что таких дополнительных подтверждений было довольно много.

Во-первых, на правильность полученного вывода указывали данные Минэкономразвития (МЭР) РФ, представленные в одной из редакции «Концепции-2020» – рис. 3.10, 3.11.

Источник: «Коммерсантъ» № 172(3989) от 24.09.2008 г.

Если на рис. 3.11 продлить прямую линию (тренд) до пересечения с временной осью, то получим время, когда сальдо внешней торговли станет равным нулю. Это – 2011-2012 гг. На рис. 3.10 ситуация представлена еще драматичнее – возможно наступление экономического кризиса уже в 2009гг.

В этих условиях самой простой для властей мерой может стать девальвация рубля. Скорее всего, она будет осуществлена в мягкой форме, т.е. с постепенным снижение курса рубля по отношению к доллару и евро.

Представим прогноз наиболее мягкого ослабления рубля. Заметим, что он был сделан в декабре 2008 г.

Из последних финансовых периодов для России наиболее успешным следует признать не 2007 г., а 2006 г., когда были заложены предпосылки для последующего роста. Кроме того, учитывая, что 2007 г. – был макроэкономическими статистическими данными.

В 2006 г. разница реального и справедливого курсов доллара составляла 12,33 руб. Поэтому если после 2007 г. поддерживать реальный курс доллара на 12,33 руб. выше справедливого, то пересечение кривых на графиках не произойдет (линии станут эквидистантными). Иначе говоря, при мягкой постепенной девальвации рубля появится возможность предотвращения экономического кризиса российской экономики.

Это отражено на рис. 3.12.

Рис. 3. Темная кривая означает минимальные курсы доллара на окончание соответствующего года. В 2009 г – 30,5 руб., в 2010 г. – 33,34 руб., в 2011 г. – 36,5 руб., в 2012 г. – 40,12 руб.

Но не исключено, что государственная власть может рискнуть вернуть ситуацию не к 2007 г., а к 1998 г. Тогда курс, превышающий 40 руб./$, может установиться не к 2012, а уже к 2010 г.

Во-вторых, уже в течение нескольких лет Институт экономики переходного периода (ИЭПП) периодически собирает, обрабатывает и публикует данные о так называемом «индексе промышленного оптимизма», который представляет собой обобщенный индикатор позитивных настроений представителей бизнеса (рис. 3.13).

Источник: «Коммерсантъ» № 68(4123) от 16.04. Из рисунка 3.13. видно, что предприниматели и менеджеры почувствовали приближение наступающего кризиса уже в конце 2007 г. – начале 2008 г.

Конечно, к таким сложно определяемым показателям, как индекс промышленного оптимизма или некоторые рейтинги, нужно относиться с пониманием. Наверно, нецелесообразно по ним сразу принимать конкретные управленческие решения. Но необходимо было, по крайней мере, внимательно проанализировать ситуацию, подобрать дополнительную и более конкретную информацию, подтверждающую или опровергающую сделанный прогноз.

Тем более, что недостатка в подобной информации не было.

В-третьих, с 2005 г. в РФ наблюдался торможение в нефтегазовом секторе, который составляет основу ее экономики и федерального бюджета (рис.3.14, 3.15, табл. 3.1) Источник: «Эксперт» № 9 2009 г.

Источник: «Ведомости» № 85(2355) от 13.05. Основные итоги деятельности «Газпрома» за 9 месяцев 2007 г.

Европе, млрд. руб.

млрд. м и Балтии, млрд. руб.

Балтии, млрд. м России, млрд. руб.

млрд. м выручка от продажи продуктов нефтегазопереработки, млрд.

руб.

млрд. руб.

руб.

Источник: «Газпром»

Уже только это одно должно было явиться основанием для интенсификации антикризисного мониторинга ситуации. Однако властные структуры продолжали находиться в благодушном и не адекватно оптимистическом состоянии (вспомним про «островок стабильности»).

В-четвертых, уже упомянутый ИЭПП определял текущие обеспеченность российской экономики производственными мощностями и персоналом (рис.3.15). Видно, что уже с 2006-2007 гг. наблюдалась критическая ситуация, которая продолжала усугубляться, что не могло не привести к развитию кризисных явлений.

В-пятых, российская экономика тесно связана с мировой, где доминирующее значение имеют США.

Заранее было известно, что в ноябре 2008 г. в США пройдут очередные президентские выборы, перед которыми для стимулирования избирателей, скорее всего, снизятся цены на нефть и нефтепродукты за счет использования нефтяных запасов США. Понятно, что искусственное снижение цен можно осуществить только на короткий срок в несколько месяцев: стратегический нефтяного резерва может хватить на 1,5-3 месяца.

Кроме этого, при сравнительной оценке рейтингов кандидатов в президенты США уже в начале 2008 г. было понятно, что они были более высокими у представителя демократов Б. Обамы. Отсюда становилось понятным, что, уже начиная с сентября 2008 г., финансовую систему США начнет лихорадить из-за надвигающегося перераспределения активов. Как говорится, это – не бином Ньютона, это – элементарно и легко прогнозируемо. Поэтому в конце 2008 г. – начале 2009 г. российскую экономику ожидали проблемы.

В-шестых, должен быть насторожить резкий рост нефтяных цен в начале конце 2007 г. – начале 2008 г. Поскольку фундаментальных причин для него не было, то это был признак или манипуляции рынком или масштабного перераспределения финансовых активов и их перекачку в нефть. Во втором случае происходящее могло рассматриваться как признак возникновения проблем, тромбов в финансовых потоках. И, поскольку было совершенно ясно, за счет кого в первую очередь будут решаться эти проблемы, следовало бы не расслабляться, а предпринимать упреждающие действия для парирования негативных явлений. Тем более, это было актуально в случае манипуляции.

В-седьмых, в 2007 г. общая по РФ величина разности между объемами выданных банковских кредитов и депозитами предприятий и физических лиц вплотную приблизилась к величине собственных средств банков (рис. 3.16).

Источник: «Коммерсантъ» № 187(4004) от 15.10.2008 г.

Не нужно было быть тонким финансовым аналитиком, чтобы понять: в начале 2008 г. резко увеличивалась вероятность потери устойчивости всей отечественной банковской системы. Ситуацию смягчали внешние кредиты, объем которых значительно возрос, примерно в 2 раза по сравнению с обычным уровнем (рис. 3.17) В случае прекращения внешнего кредитования у российских банков могли появиться серьезные проблемы. Что впоследствии и произошло.

В-восьмых, в 2008 г. в России показатель капиталоемкости ВВП (отношение совокупной капитализации рынка акций национальных компаний к объему номинального ВВП) накануне предшествовавшего экономическому кризису фондового обвала составил 116% (по итогам 2007 г.). Тот же показатель, к примеру, в Германии был 64%, а в Италии и вовсе 51%7. Иначе говоря, накануне кризиса российский фондовый рынок был перегрет, что неминуемо должно вызвать, если не кризис, то, по крайней мере, масштабную коррекцию.

Источник: «Коммерсантъ» № 102(3919) от 18.06.1008 г.

Перекапитализация фондового рынка, ставшая фундаментальной причиной нынешнего мирового экономического кризиса, потенциально опасна даже для растущей экономики. Механизм развития ситуации в таких условиях чреват ликвидацией «фондового пузыря», проблемами с ликвидностью, осложнениями для финансовой системы. В сочетании с большим внешним долгом это – реальная угроза наступления, по крайней мере, финансового кризиса.

макроэкономический баланс между доходами и расходами в российской экономике. При этом учитывался отток капитала из страны (нелегальный и легальный за счет отчислений в международные резервы) и затраты, связанные с облуживанием внешнего долга. За 2007 г. результаты такого анализа опубликованы в88.

Основное отличие от традиционной схемы формирования подобных балансов заключалось в том, что в расчетах рассматривался не весь ВВП, а только его часть, соответствующая реальному сектору экономики. Как известно, ВВП учитывает не только реальную экономику, то и дополнительные, например, юридические, посреднические, финансовые, культурные и т.п. услуги; в США доля таких услуг составляет около 80% всего ВВП.